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界面新闻记者 赵阳戈
近日，永辉超市（601933.SH）发布2025年度业绩预亏公告，预计净利润为-21.4亿元，连续第五年陷入亏损，且亏损额较2024年进一步扩大。
永辉超市解释，年内关闭381家不符合定位的门店，并深度调改315家，相关资产处置、人员优化等一次性支出对业绩形成显著拖累。
界面新闻注意到，永辉超市备受关注的“胖东来模式”学习已持续约21个月，门店调改仍在进行，效果有待准确数据的披露。与此同时，大幅调改亦给公司带来了资金压力，此前抛出的定增计划调降了募资规模，未来能否顺利推进仍存不确定性。在行业普遍尝试调改的背景下，永辉能否借转型实现业绩反转？
第五年亏损，门店大幅调改关停
永辉超市发布的2025年年度业绩预亏公告显示，预计归属于上市公司股东的净利润为-21.4亿元，扣非净利润为-29.4亿元。这也意味着永辉超市自2021年来，已连续亏损了五个年头，且2025年的亏损额较2024年还有所扩大。
受该消息影响，1月21日永辉超市股价下跌4.7%。
经营数据预估 界面新闻编制
具体看，2025年里，永辉超市的亏损就主要源于门店调改与门店停业的相关支出：调改涉及资产报废损失、停业装修期间的营收损失、一次性开办费等，其中资产报废及一次性投入合计约9.1亿元；关店则产生资产报废、人员优化补偿、租赁违约赔偿等损失。此外，还承担了因停业装修导致的毛利损失约3亿元，确认境外股权投资公允价值变动损益-2.36亿元，计提长期资产减值1.62亿元。
自2024年5月启动以来，改革已推行约21个月。从大规模门店调整与关停来看，永辉的“胖改”仍处深水区，但已过半程。
根据2025年三季报提供的450家门店总数来粗略估算，永辉超市目前调改进度已完成七成左右。
门店数情况（数据来自定期报告） 界面新闻编制
永辉超市此次大规模关闭门店的决策主要基于以下几方面考量：根据其在1月初对问询函的回复内容显示，公司主要依据门店的历史经营表现及所处商圈特点进行评估。
而在门店升级改造的筛选方面，永辉超市主要关注以下因素：该门店所在商圈是否契合其未来重点聚焦的新中产客群定位，以及门店自身的物理空间结构、物业条件等是否具备改造潜力。
界面新闻致电永辉超市，相关负责人表示，公司预计2026年底调改就基本完成，调改重塑的方向包括了“商品供应链变革、服务与顾客体验升级、员工福利与组织文化”，“我们整体都会有一个转变”。
据永辉超市表示，调改的工作从首批试点到逐步推广，如今已迈入规模化、系统化阶段，“调改门店迅速大幅提升客流和销售额”。但有关调改门店的具体盈利情况，上述人士不便说明，表示能公布的信息以公告为准，具体数据还请关注后续的报告。
界面新闻记者现场拍摄
界面新闻记者现场拍摄
界面新闻记者根据永辉超市提供的调改门店信息，实地探访了一家2025年上半年调改完成的门店。
记者现场可以看到，商品分门别类清晰，细节处体现体验提升，且还设有永辉以及胖东来的自有品牌专区，以供消费者选择。
界面新闻记者现场拍摄
界面新闻记者现场拍摄
界面新闻记者从门店员工处了解到，此门店是2025年年初完成的调改，增加了永辉和胖东来自有品牌专区，消费者注重性价比。“同类面包在外售价约20元，我们仅售13.9元”，A员工表示。B员工称，以前水果区码货散装较多，现在盒装偏多，包装更为规范。
据店员反馈，门店调改后晚间和周末的客流有所增加，而门店员工数则有减少，员工收入有积极的变化。现场某消费者向界面新闻记者表示，自己专程过来购鱼，店里体验不错，而且免费剖鱼的后处理也很便利。
界面新闻记者找到门店相关负责人向进一步了解该门店的变化及盈利情况，遗憾的是对方表示门店不允许接受采访。
界面新闻记者现场拍摄
不仅如此，永辉超市也对线上业务有所动作，比如扩大调改店的综合服务范围，打造“烘焙熟食”频道，上新超200支优质3R商品等。根据2025年半年报披露，截至6月末开通线上业务的调改门店达99家，“2025年上半年永辉线上店仓业态已实现全面盈利”。
“短期业绩有所承压，但长期经营拐点可期”，开源证券分析师曾指出，永辉超市在供应链方面，精简供应商体系，供应商淘汰率达40.4%，源头直采模式效果显现，比如水产棱子蟹2025Q3销售额达4453万元，同比增长了195%。
大刀阔斧的改造之下，永辉超市承受着资金的压力。
除了上述连续亏损的业绩外，永辉超市的经营活动产生的现金流量净额从2023年的45.69亿元降到2025年前三季度的11.4亿元，货币资金从2023年的58.39亿元下降至2025年9月末的33.58亿元。
截至2025年9月末，公司所要面对的是38.84亿元的短期借款，5亿元的长期借款，56.82亿元的应付票据及应付账款等，公司综合资产负债率达到88.96%。
永辉超市最近的融资计划也并不顺利。
2025年7月，永辉超市抛出定增计划，计划募资额39.92亿元，其中32.13亿元用于“门店升级改造”，3.09亿元用于“物流仓储升级改造”。
不过两个月后，永辉超市再度抛出一份“缩小版”的方案，即将募资额从39.92亿元下调为了31.14亿元。其中“门店升级改造项目”的金额从32.13亿元缩减为24.05亿元。“使用募集资金进行调改的门店数由298家调整至216家，剩余门店公司将使用自有资金进行调改”。
永辉超市预测，门店升级改造项目的测算税后静态投资回收期为4.84年（含建设期2年），税后投资内部收益率为21.57%。公司测算2025年四季度至2027年总体资金缺口为35.52亿元。
来源：公告
另外，界面新闻也注意到，永辉超市即便在调改完毕后，仍需面对同行的竞争。
根据中国连锁经营协会（CCFA）对全国47家超市企业的调研数据，有四分之三的超市企业尝试了调改，其中75%的调改超市门店销售额实现了不同程度的增长。根据可比公司步步高（维权）（002251.SZ）公开信息披露，其2024年已调改完毕的13家门店销售额平均较2023年提升了292.49%。
那么，永辉超市在调改后半程能否迎来业绩的扭转，其融资计划能否顺利落地，界面新闻还将持续关注。
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